写于 2026-09-23，持续修订
我的投资框架内核是价值投资的四个基本概念：买股票就是买公司、市场先生、安全边际、能力圈。在实践中，我也逐渐根据个人性格总结出了一套组合管理和复盘流程，落下来是下面五块：
一、选股
- 能看得懂：能理解公司如何赚钱、为什么能持续赚钱、在什么情况下未来会是什么样。
- 商业模式好：具备定价权、网络效应、高切换成本、规模优势或其他可持续稀缺性。
- 价值优先：偏好回报长期稳定的高质量公司。
- 现金流稳定：可DCF估值的前提是有稳定的自由现金流。
- 不长期持有周期股：周期股的现金流随供需摆动，无法被 DCF（详见《什么样的生意可以被 DCF》）。
- 逻辑简单：避免复杂逻辑，选择逻辑链条短的投资，相信常识。
二、择时
- 别买太贵：伟大的公司也不能以过高价格买入，“相信未来” ≠ “当前价格值得买”。
- 回归估值本质：估值锚点本质是今天价格对应的预期收益率（EPS变动+股东回报+PE变动），不假设历史估值中枢可持续。
- 不做波段：短期价格随机波动，不参与零和博弈。
- 贵了要卖：极度贵的时候，考虑卖出，一切回归估值本质——预期收益率。
三、组合
- 少做动作：调仓有摩擦成本，多做多错，非必要不调仓。
- 适度集中：组合适度集中，抓住最好的几个机会重仓。
- 写备忘录：每次调仓，必须写清调仓逻辑、收益来源、时间期限和失效条件。
- 避免沉没成本：任何动作，不参考成本价。
四、风控
- 反脆弱：不加杠杆，不做复杂衍生品，不押单一因子。
- 持续跟踪：持续跟踪备忘录中的失效条件，跟踪资产和组合变化。
五、复盘
- 过程优先，结果验证：先评判决策是否遵守原则，再用结果检验认知。
- 避免后见之明：复盘不能用事后才知道的信息来评价过去的决策，但要仔细区分“不知道”和“应该知道却忽略”两种情形。
- 重大决策 30 天内复盘：写清原始论点、预期和实际差异、是否违反原则。
修订记录
- 2026-09-23：初版。